海南航空：规避高铁冲击的估值洼地

2008年8月1日，京津城际高速铁路正式运营，这是高铁在国内的第一条线路。从这天开始，高铁开始改变人们的交通、生活方式。到了2011年6月，京沪高铁正式开通。它的建成，让人们深刻的感受到，高铁已经从几条线，变成了一张网。就在这一时间段，航空运输行业的股票开始了一轮破平台下行的走势。以海南航空(4.47,0.15,3.47%)为例，去年5月3日的最高价还有9.28元，半年多一点的时间，股价就已经跌到了4.32元，比腰斩还厉害。高铁对航空业的冲击真有这么大么？高铁对海南航空的冲击又有多厉害呢？

航空业确有瓶颈 未到危局

“去年上半年，各家航空公司对高铁都是很担心的，比较紧张。但现在看，情况也还好。”一位在民航领域工作二十年的某系统中层管理人员告诉记者。“为了应对高铁的冲击，各家航空公司进行了不少改变，比如说拓展航线，把某些时段的票价打得很低，增加物流业务，和旅行社合作搞旅游包机等等。然后再看，发现业务量还行，客流、上座率这些都还过得去。这其中的确有因为铁路系统的一些突发事件减轻了民航的压力，但主要还是航空公司的工作确实取得了成效。”记者发现，截止三季度末，四家上市航空公司的业务收入均保持增长，其中三家收入增长超过20%。

“不过，航空业的发展的确面临着比较大的瓶颈。”前述业内人士说。“先说跟高铁有关的，高铁对航空运输业不一定单纯就是利空。如果能够形成空铁联运，把航空和铁路结合起来，那不仅可以方便人们的出行，也能扩大航空公司的辐射面，是个双赢的事，这是未来的发展方向。但是空铁联运这一块，目前推动的比较缓慢，难处比较多。一方面，‘7.23’事故之后，铁路系统一直忙于内部整顿，我们想谈很难找到人。另一方面，如果合作了，利益怎么分配，这也是需要沟通和磨合的。另外，今年民航系统、铁路系统都可能在人事上有些调整，这种背景下也很难把空铁联运这种大事给办好。”

“再说航空业自身的限制。”他接着说。“航线的拓展需要先获得批准，这会限制扩张的速度。现在飞机不断地往回买，但是机组人手还是有些不足，这也是限制。机场的飞行空域管理也是一个问题，有航线了，也有机组了，空域资源不给力的话，飞机也飞不起来。总的来说，2012年，航空业的瓶颈还是比较难突破的。”

规避高铁冲击的海航

“高铁对所有的航空公司肯定都有影响。不过，对我们的影响可能的确是稍微少一点。”海南航空的工作人员对记者说。总体上看，在空铁联运推广成功之前，高铁确实是会给航空运输业造成不利影响。但各家航空公司遭受冲击的程度并不一样。实际上，海南航空是遭受高铁冲击最少的一家上市航空公司。

海南航空的基地是在海南，海口地区的营业收入占据了海南航空主营收入的很大一部分，而海南是一个岛，与岛外通火车不便。打开海口火车站的网站可以发现，海南的高铁只服务于海南岛内。从海口通往岛外的火车只有四条线：三亚到广州、三亚到北京西、成都东到海口、三亚到上海南。除广州到三亚需要15个小时以外，其他三个地方都需要1天半左右。这样的一个铁路运行状况，显然无法构成对于海南航空的竞争。

规避了高铁的竞争，给海南航空带来了更大的利润空间。截至2011年三季报，海南航空主营收入增长22.97%，净利润增长27.85%。其中，净利润的增长情况，是上市的航空公司中最好的。海南航空三季报中的销售毛利率也达到了29.55%，同样是业内最高的。

此外，海南岛冬季气温不低。较高的气温使得冬季海南游颇为兴盛，这也使得海南航空的业务在传统淡季的年末并不惨淡，经营存在一定的反季节性。

经营情况良好

除了高铁的问题，记者和海南航空的工作人员还交流了不少其他的问题。简要摘录如下：

问：2010年底，海南获批成为国际旅游岛，并获得了离岛免税政策。这个对公司影响如何？

答：政策对客流量来说肯定是长期利好，但增长需要一个过程，不会说一下子就把量放得非常大。（记者注：近日，海南省旅游委发布统计数据显示，2011年1至11月海南省接待过夜国内外游客达2667.84万人次，同比增长15%。）

问：我对公司的客运需求这块并不担心，我担心的是，运力或者说产能上有没有什么瓶颈？

答：公司会根据实际需求来增加运力，我没有感觉到在增加运力上有什么瓶颈。

问：我很看好公司在海口的基地优势，我想问下，公司和机场的关系如何，这种基地优势是否有足够的排他性？

答：公司和各地的机场都保持了相当良好的关系。

问：公司近期买入、卖出资产比较频繁，是怎么考虑的？

答：公司是从集中力量做好主业的角度来考虑，提高公司核心业务的竞争力和经营业绩。

问：航空业是资本密集型行业，对利息很敏感。那么如果加息25个基点，对公司的影响会是多大呢？

答：增加财务成本是一定的，但是具体的影响并不好说。根据财务结构的不同，每家公司的受影响情况也不一样。

研究员认为海航严重低估

在研究员们看来，海南航空的估值颇具吸引力。

“继收购新华航剩余股权，公司再收购长安航少数股东权益以及增资香港航空，表明大股东以海航股份为航空资产整合的平台，鼎力支持做强做大航空主业的发展战略。考虑到公司剥离地产等相关业务，我们调整2011-13年EPS至0.82、0.93、1.11元，维持买入评级。”广发证券(21.53,1.03,5.02%)分析师董丁表示。他给出了8.20元的目标价。

“运力供给有所增长，航线结构优化也带来了运量、收入、主业盈利的增长。此外，旅游业对公司业务增长的推动功不可没。考虑到公司地处海南优势基地受益冬季海南岛旅游旺季，给予买入的投资建议。”群益证券分析师白冰洋说。他给出了7.50元的目标价。

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