看好明年一季度 旅游板块估值反弹行情

我们强烈看好明年旅游板块明年上半年市场表现，并认为一季度是旅游板块估值反弹的重要时间节点。判断的依据如下：（1）流动性见底回升对旅游板块估值构成支撑。随着宏观经济减速、通胀下行，实体经济对于流动性的需求将出现下降。与此同时，明年年初货币政策调整、信贷投放将有助于缓解市场当前紧张的流动性状况。旅游板块相关个股市值小，对流动性改善更为敏感。流动性好转将对旅游板块估值构成强有力的支撑。（2）产业政策有望于一季度出台，成为旅游板块估值反弹的催化剂。产业政策是旅游板块短期估值提升的重要催化剂。我们预计《国民休闲纲要》、桂林旅游（000978）综合改革试验区和云南桥头堡规划的细则都有望在明年陆续出台。政策出台预期构成旅游板块短期估值反弹的催化剂。（3）概率统计支持一季度获得超额收益的推断。历史统计表明，旅游板块的市场表现具有明显的季节性特征。2002 年-2010 年间，旅游板块一季度获得正向超额收益的概率高达78%，对应春节黄金周行情。

概率统计支持一季度获得超额收益的推断

旅游板块具有明显的季节性特征，一季度为超额收益主要时点。我们研究了2002-2010年间餐饮旅游板块重点公司股价相对于沪深300 的表现，发现板块具有非常明显的季节效益。其中，一、三季度板块取得正向超额收益的概率为78%.具体到每个月，我们发现：一季度的1 月和3 月、三季度的7 月和8 月是一年中取得超额收益的主要时间节点，对应全年旅游旺季以及“春节”和“十一”黄金周行情。

投资策略

我们认为一月上旬为布局旅游板块反弹行情重要时点，建议投资者利用近期市场调整积极关注成长型旅游股的底部投资机会。投资标的方面，我们建议投资者重点关注估值弹性大的景区类子行业相关上市公司，推荐具有外延式扩张预期的中青旅（600138）、西藏旅游（600749）；推荐具有提价预期的峨眉山、st 张家界、丽江旅游（002033）；推荐可能存在事件性冲击的桂林旅游、st 长信。其次，位于产业链优势地位的子行业龙头同样值得关注，推荐锦江股份（600754）、湘鄂（002306）、中国国旅（601888）。

中青旅（600138）：业务多元化导致中青旅过去几年间PE 估值较旅游板块存在显着折价。随着公司类乌镇模式对外复制第一单--北京密云县古北水镇项目2012 年投入运营，景区属性增强有望提升公司估值。预计公司2011~2013 年EPSF 分别为0.83元、0.95 元、0.99 元，剔除房地产后EPS 分别为0.58 元、0.7 元、0.86 元。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价18.5 元。

峨眉山（000888）：成绵乐高铁预计于2012 年10 月开通，届时成都双流机场到峨眉市天下名山站仅需不足一个小时，大大提升了成都至峨眉山的通达性，预计城际高铁开通将极大促进峨眉山游客接待量。此外，市场普遍预期峨眉山门票有望于明年实现提价，这也将成为峨眉山股价表现催化剂。预计公司2011~2013 年EPSF 分别为0.59元、0.73 元、0.91 元，当前股价对应动态市盈率为30x、24x、19x，给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价23 元。

西藏旅游（600749）作为西藏旅游业龙头，公司拥有西藏东西旅游环线最核心的目的地景区资源--雅鲁藏布大峡谷、巴松错、阿里神山圣湖风景区。其中，雅鲁藏布江大峡谷景区自2008 年7 月正式运营以来，一直保持着良好的增长态势，过去两年间游客人数增长30%以上。阿里神山圣湖风景区为公司今年公开增发募集资金项目，有望于2012 年投入运营。中长期来看，公司有望成为西藏旅游资源的整合平台。当前股价未能反映公司资源获取能力以及阿里景区成长性，给予“买入-B”投资评级，6个月目标价17 元。

中国国旅（601888）：随着商品供应和上架频次改善，三亚店营收增长有望持续超出市场预期，当前股价对应2012、2013 年动态市盈率25x、20x.免税购物政策调整有望成为公司股价表现催化剂，给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价35 元。

湘鄂情（002306）：随着明年开店速度放缓、新开门店度过培育期开始贡献利润，公司进入盈利释放期。而公司今年以来着力培育的大众餐饮业态“湘鄂情〃源”初步取得成功，明年扩张加速，有望成为公司新的增长点。预计2012 年、2013 年EPS0.75元、0.95 元，当前股价对应动态市盈率26x、21x，给予“买入-B”的投资评级，6个月目标价25 元。需要注意的是，公司多次表示希望通过并购实现跨越式增长，我们并不排除并购可能性。如果并购落地，可能对股价有一定的催化作用。

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